股票青松建化「中邮证券给予青松建化买入评级」

中邮证券有限责任公司丁士涛,刘依然近期对青松建化进行研究并发布了研究报告《Q1业绩跑赢行业，中吉乌铁路推进提振南疆水泥需求》，本报告对青松建化给出买入评级，当前股价为4.75元。

青松建化(600425)

事件：

公司发布2023年第一季度报告，2023Q1实现营业收入6.20亿元，同比增长21.33%；归母净利润708.30万元，同比增长181.57%；扣非归母净利润362.53万元，上年同期为-42.42万元。

Q1新疆经济运行“开门红”，带动水泥需求加速修复。2023Q1，新疆地区生产总值同比增长4.9%，增速高于全国0.4pct；固定资产投资总额（不含农户）同比增长18.6%，增速高于全国13.1pct；基础设施投资同比增长49.6%，增速高于全国38.78pct。2023Q1新疆固定资产项目施工3352个，同比增加229个；其中，新开工427个，同比增加65个；完成投资91.2亿元，同比增长34.8%。新疆项目开复工提速提振水泥需求，2023Q1新疆水泥产量为386.0万吨，同比增长26.6%，增速高于全国22.5pct。

“一带一路”建设提速，中吉乌铁路推进，提振南疆水泥需求。新疆与中亚五国山水相连，位于“一带一路”枢纽地带，区位优势凸显。2023/4/27，中国-中亚五国外长第四次会晤共识中提出将进一步提升经贸和投融资合作水平，打造现代化地区互联互通网络，畅通货物运输，拓展农业、新能源等多个领域合作等。2023/4/13，乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫会见中国外长秦刚，双方表示将争取中吉乌铁路早日启动建设，助力地区互联互通。中吉乌铁路全长约577公里，其中，新建铁路约485公里，中国境内铁路约166公里。以每公里铁路建设使用3万吨水泥估算，中吉乌铁路境内段建设水泥用量约498万吨，进而带动南疆水泥需求增长。

南疆水泥价格表现坚挺，公司业绩跑赢行业。2023Q1受益于区域错峰力度持续强化与节后下游需求恢复较好，新疆地区水泥价格稳健。2023Q1新疆PO42.5散装水泥均价为450元/吨，同比下降2.63%，环比基本持平。分地区来看，南疆水泥价格表现优于北疆；阿克苏/巴音郭楞水泥均价同比上涨5.5%/1.2%,环比上涨0%/1.3%；哈密/伊犁水泥均价同比下降8.5%/10.2%，环比-2.5%/ 0.9%。成本端来看，2023Q1区域动力煤价格小幅上涨，新疆哈密Q6000动力煤坑口含税季度均价约为539元/吨，同比上涨7.5%，环比下降2.1%。2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为12.62%/1.34%，分别同比-5.03/ 0.89pct。进入4月以来，动力煤价格已呈现下降趋势，公司成本端压力缓解，毛利率有望逐季改善。公司费用端持续优化，2023Q1期间费用率为9.71%，同比下降2.88pct；其中，销售/管理/财务费用率分别为0.59%/7.31%/1.81%，分别同比下降0.41/0.40/2.06pct。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.61/6.36/6.91亿元；EPS分别为0.35/0.40/0.43元，维持“买入”评级。

风险提示：

新疆地区基建、房地产投资增速大幅下降风险；大宗商品价格大幅波动风险；水泥行业供给格局优化不及预期。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，青松建化（600425）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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