慧盖房 康美药业的财务报表分析,康美财务分析现状
周末，鲁老师的老朋友——老赵哥约茶，聊聊近期的行情。
老赵哥可谓民间投资界的传奇人物，风险偏好极高，15年前还是小赵的老赵哥带着30万借来的本金进入二级市场，靠着2007年那波大盘股的业绩牛市，把本金做到500万。那段期间，他的成名股票是南方航空，从2.4元左右一直拿到30元，还有万科，从6元左右一直拿到35元，可谓风光无限。
2007年，市场高位震荡，老赵哥一把狠心清仓出局，一点都不拖泥带水，然后到一个小县城里贷款买地建厂房，买塑胶设备做塑料薄膜生意，从金融市场狠割一波后直接进入实业。鲁老师也是在这个时间通过卖设备给老赵哥而认识的，当年鲁老师依稀记得老赵哥买设备很爽，从不斤斤计较，而是懂得把握大局。
后来几年，老赵哥的实业生意也赚了一些钱，虽然没有股市来得那么快，但是也一直有盈利，后来到了2014年底，老赵哥看着市场好像来一波大行情了，就一把梭哈，把自己的工厂卖掉了，一共换回1000万，又进入了2014-2015年的杠杆牛市场。
通过1:2的配资，以3000万进入市场，主要做中小板类的股票，比如乐视网、安硕信息、全通教育等创业板小盘股，又将本金做到1亿以上（清偿配资以后）。刚好那个时间老赵哥要买别墅，同时也觉得市场风险挺大，在2015年5月的时候，清仓离场，全身而退。
退出以后大概休息了大半年，也空仓见证了A股历史上罕见的“千股跌停”奇观。到2016年下半年，老赵哥又觉得差不多可以进入市场了，但这次老赵哥采用“价值投资”的理念，并且没有用杠杆，只投资一些市场追逐的“白马股”。
康美药业（SH.600518）就是其中的核心重仓股。老赵哥在康美药业16块左右入场，用了大概4个月时间完成建仓，总共持有近300万股，耗费资金近5000万，持仓成本17块左右。
整个2017年，是白马股的行情，老赵哥非常开心，认为自己又再一次选对了策略和股票。到了2018年上半年，康美股价最高冲到28.25元，老赵哥的账户资产8400多万。然后到了2018年10月17日开始，康美闪崩跌停，而后开启了漫漫下跌之途。
前面好几次的成功，造就了老赵哥“顽固偏执”的性格，在康美的这笔持仓上，老赵哥相当坚定，一开始认为是市场误传，不可能财务造假，然后又认为市场会有人接盘，2019年初康美的一波翻倍行情又强化了老赵哥这个看法，于是更加不相信自己错了。
直到2020年疫情爆发后，老赵哥的信心在过去2年基本都被磨完了，在美国爆发疫情引发股市暴跌、原油跌到负值等国际性事件影响后，老赵哥的持股信心终于崩溃，在5月底以大概2.6元左右的价格清仓离场。
整个康美药业的投资过程历时3年半，亏损比例近85%，净亏损4200多万。
这笔失败的投资给老赵哥沉重的打击，彻底退出市场。而近期康美药业实控人马兴田被判12年的消息出来，老赵哥像是出了口恶气，也解开了自己的心结。这不就来找鲁老师聊天了。
老赵哥：“鲁老师你好啊，我终于走出康美的阴霾，想要重新进入市场了，你觉得呢？”
鲁老师：“老赵哥终于走出阴霾，那是可喜可贺，市场永远不关门，而且未来A股的机会会越来越多，参与当然是好事，但是参与的难度，可跟你之前的两波牛市不一样了哦。”
老赵哥：“我一直在想，当年投资康美的时候，主要还是听别人说的一些信息，自己也有从媒体上了解，但是就踩了这么个大雷，还好没有去做配资，要是做的话，那后果可真不敢想象！”
鲁老师：“老赵哥，你知道当时你痴迷康美到什么程度吗？我好几次去你办公室找你喝茶，结果都是放的‘康美之恋’，当时你跟我说，每次你去KTV，第一个唱的是这歌，离开前最后一个唱的也是这个歌。”
老赵哥：“是啊，那个时候确实太过痴迷，简直已经是完全失去理智，当时我以为已经走出2015年的疯狂，足够冷静了，没想到走进更大的疯狂，却浑然不知。”
鲁老师：“从投资的角度来复盘的话，虽然你放弃的配资，没有使用杠杆，但其实你至少有3个问题是需要改善的，一个是分仓持股，不要重仓和全仓，第二个是一定要设置止损线，不能一条路走到黑，第三是要精选个股，尽量避免踩雷。”
老赵哥：“你说的对，过去一年多时间，我自己也常常思考总结，正是前面2波牛市的成功经验，才让我这次亏得这么惨，所谓盈亏同源；你说的前2个问题，我都理解，但是精选个股，有没有什么好的方法？比如康美，我们如何能在它暴雷之前，将风险界定出来呢？”
鲁老师：“康美药业属于医药行业，这个行业之前我不太懂，因此，我压根就没考虑过去买它的股票，所以也躲过了这个雷。到了去年年底，我开始系统梳理整个医药行业各个子行业，才开始关注到康美暴雷的事情；而后上个月佛山中院对这个案子的判决出炉之后，我才找了时间对康美进行了一些研究。而我的研究发现，康美的雷其实很明显，只要对它的财务报表进行一定程度的挖掘，就可以感受到风险。”
老赵哥一听眼睛一亮，“真的？你快给我讲讲！”
鲁老师：“行，你不要着急。要排除康美这个雷，得在它爆发之前排除对不对？等它爆发了，二级市场暴跌，对投资者已经构成实质性的亏损，那也就没有意义了对不对？”
老赵哥：“那当然！”
鲁老师：“所以，康美真正的下跌是2018年10月16日，那天是跌停板打开的行情，而后连续几个跌停直接腰斩，再后来就是漫漫下跌之路。在这个时点之前，2018年8月29日，康美药业发布了2018年半年报。我们就假设在8月30日，对康美药业进行一个研究，看能不能发现它的风险。”
老赵哥：“好，这个比较靠谱。再往后的事情，地球人都知道了，也就没有意义了。”
鲁老师：“老赵哥你看好了，我采用的研究方法称为‘资产负债表观’——以资产负债表各个科目的变化为核心，结合各大报表的勾稽关系，从高度概括的财务数据信息将公司的经营情况进行复盘，把公司整个经营过程的投入产出关系还原出来，从中寻找信息判断公司未来的发展走向。”
“虽然我听不太懂具体啥意思，不过你还是赶快开始吧”，老赵哥等不及了。
鲁老师：“好，那么我们先假设我们在2018年8月30日拿到康美药业最新发布的2018年半年报，除了知道它是做中药材生意的，以及他们的‘康美之恋’很好听，演员很漂亮，创业故事很感人，其他一无所知。”
老赵哥听到这里，苦笑了一下：“行。”
鲁老师：“那么请看下图，是2018年半年报对比2017年报的情况，其中变化量比较小（小于6%）的科目被省略了。”
“我们先看上图，在这半年里，康美的总资产增长了100亿多点（红框）对不对？”鲁老师接着讲解。
“是的。”老赵哥回应道。
“好，在负债端（资金来源），这100亿有13亿来自股东权益，也即是半年经营的净利润，87亿来自负债，这里面计入‘其他流动负债’的40亿，经查阅财务附注，是‘短期融资券’，另外还发行了近50亿的应付债券”，鲁老师喝了口茶，“再看资产端（资金去处），这100亿变成了啥呢，57亿的现金，13亿的应收款，13亿的存货，还有非流动资产的10亿。”
鲁老师看老赵哥一脸懵逼，进一步补充解释：“我们抓重点，在2018年上半年，财务报表告诉我们，公司通过借债90亿（各种有息负债），变成了账上57亿的现金、13亿的存货还有13亿的应收款；当然从经营策略和行业特点上可以解释为借的债还没能够花出去，暂时放在账上，但关键是，2017年底你账上已经躺着341亿货币资金，为什么还要去接根本没花出去的90亿呢？这是否有点违反常理呢？”
说到这里，干过实业的老赵哥马上醒悟过来，“对啊，这没道理，放着账上的钱不用，还再去借债，然后还变成现金？这不白给银行打工嘛？”
鲁老师进一步深究：“老赵哥你干过实业的，虽然确实有些时候需要资金周转，但是300-400亿货币资金，占总资产超过一半，总是躺在账上不动，连个银行理财或者结构性存款也不做，你认为正常吗？”
老赵哥：“那肯定是不合理，当年我开工厂的时候，恨不得把钱多放几天理财再付出去呢。”
鲁老师：“没错了，虽然我们不能以此下结论它造假，也不知道它在哪里造假，但是我们有了问题的线索，接着我们再往前看一年，看2017年对比2016年的情况怎么样。”
“整个2017年，康美总资产增长了139亿左右，从负债端来看，27亿来自股东权益，111亿来自负债，其中有息负债65亿（蓝框中的短期借款和应付债券，假设黑框的应付款都是经营性负债，不用支付利息）；从资产端来看，主要去向是流动资产120亿，其中货币资金68亿，存货31亿，应收款13亿”，鲁老师喝口茶再看看老赵哥：“是不是熟悉的配方，熟悉的味道。”
老赵哥神情紧张，“怎么又是这样，又借了一大堆债，放在账上躺着，而且自己原来有的273亿货币资金又不去使用？这哥们是在向债权人利益输送吗？”
鲁老师微笑着说：“是不是刚才的疑问现在又大了一点点”，看老赵哥眉头紧锁地点头，“我们再往前看2016年对比2015年的情况。”
“在2016年6月29日，康美公开发行5.3亿股，发行价格为15.28元/股，共募集80.6亿”，鲁老师先补充点康美在2016年非公开发行的信息，接着说道：“但我们仍然可以从资产负债表的差值上看到，公司在2016年，仍然借债56亿（其他流动负债经查阅财务附注，确认为‘短期融资券’），并且又躺在账上；令人无法理解的是，当年已经从市场用发行股票的方式募集了80亿资金，为何还要再借债56亿变成账上躺着不动的现金呢？就真的那么缺钱吗？”
老赵哥拍案而起，急红了眼：“这简直就是吸金兽、无底洞啊！这搞什么搞，一定有问题！”
“疑问再次变大了吧”，鲁老师淡淡的说：“我们再看2015年对比2014年的情况吧。”
“又是熟悉的配方和味道”，鲁老师继续解释：“2015年，康美又从市场借了81亿，其中包括短期借款、应付债券和其他流动负债（经查阅财务附注，确认为‘短期融资券’），变成了58亿的货币资金和24亿的存货”。
老赵哥叹了口气，“行了，不用再看，这家企业根本不符合基本的商业逻辑，我实在是不应该啊，要是当时有学好财务知识，仔细看看，也不至于去踩雷亏这4200万！”
鲁老师看老赵哥基本看懂了分析的逻辑，于是开始总结。
“所以，我们站在2018年中报的时点，往前看到2014年的年报，一共5份报告，4个时点，可以看出一个很清晰的经营脉络——公司不断通过对外举债（股票发行只有一次，2016年80亿），2015年为81亿，2016年为56亿，2017年为65亿，2018年上半年为90亿；三年半时间通过各种有息负债工具借债近300亿，而这么高比例的借债到了公司以后，大部分却变成了完全没有价值创造能力的‘货币资金’。”
“这是严重违反商业逻辑的。”
“如果我借来的钱，用于购买原材料和产成品备货而形成存货，给客户提供信用政策而形成应收款，那也属于经营的扩张；不然就用于买地建厂房买设备，变成大量的固定资产，那好歹还有个产能扩张；最后再不行，变成收购公司的各种商誉，或者购买专利形成的无形资产，那也还对未来的业绩增长有帮助。”
“可公司偏偏把大量借来的钱，放在了根本无法产生任何收益的‘货币资金’，另一方面，还要不断偿还有息负债的本金和利息。”
“唯一的解释就是，公司账上的钱是不存在的，无法使用的！”
“我们再从另外一个角度来看公司的现金流量表情况，就一目了然。”
“从2015年开始，康美的筹资活动现金流大量流入，而经营活动现金流少得可怜。单就这点来说，康美就完全不是白马股的样子。”
鲁老师说完了看看老赵哥：“老赵哥，你看如果当时在2018年8月底的时候，你看到这样的分析，这个公司你还敢持股吗？”
老赵哥：“那肯定不敢了，跑都来不及了，就我自己做实业的经验来看，虽然无法证明是确凿的造假，但是对于这笔投资的撤退，已经提供了足够的信息用于判断。”
鲁老师：“所以，前面说的精选个股，先不谈基本面怎么好，至少我们要把类似康美这样财务上有严重逻辑缺陷的问题公司剔除掉吧？”
老赵哥：“鲁老师啊，这堂课要是在18年给我上了，可就值4000多万啊！”
鲁老师笑了笑：“过去的就翻篇了，以后多看《鲁老师课堂》，学习更多知识哦！”
